El diferencial entre eléctricas alemanas y francesas se amplía por el fantasma del presupuesto galo

RWE sube un 3% y Engie cae un 4% en dos semanas

Desde el cierre del viernes 7 de agosto, las acciones de Engie han retrocedido un 4% y las de Veolia un 2%, mientras que RWE ha avanzado un 3% y Uniper un 1%. Esta evolución contrasta con el comportamiento de E.ON, que se ha dejado un 8,5% por la decepcionante tasa de retorno regulada para las redes gasistas alemanas, según informa el portal especializado El Periódico de la Energía.

Los inversores descontaron que algo parecido podría ocurrir con la propuesta de tasa de retorno para las redes eléctricas alemanas el año que viene. Excluyendo este caso particular, la tendencia general muestra a las eléctricas alemanas en una posición más favorable frente a sus homólogas francesas.

En el caso de los valores franceses, el peor comportamiento refleja el nerviosismo del mercado ante la elaboración del presupuesto francés de otoño y el debilitamiento de los bonos a diez años. En las últimas semanas, el diferencial frente a los bunds alemanes se ha ampliado, algo parecido a lo que ocurre con la rentabilidad de los bonos a largo plazo estadounidenses y británicos.

Las dudas sobre el presupuesto francés pesan sobre Engie

El mercado teme que las medidas fiscales incluidas en el presupuesto francés puedan afectar directamente a los resultados del grupo energético galo, especialmente a su política de dividendos. Sin embargo, el Estado francés aún posee el 23% del capital de Engie, por lo que sería contraproducente aplicar más impuestos al grupo, ya que el propio Estado se vería perjudicado.

Esta situación recuerda a lo ocurrido en el último semestre de 2025, cuando los valores franceses sufrieron un comportamiento peor que el mercado durante el periodo de silencio informativo previo a las negociaciones presupuestarias. No obstante, tanto Engie como Veolia repuntaron con fuerza antes de que concluyera la aprobación final del presupuesto, una vez que el mercado entendió el impacto de cada medida fiscal.

De cara a la ronda de negociaciones de este año, los bonos franceses podrían sufrir más recortes si fracasan las negociaciones, aunque es probable que no ocurra. Los inversores centrarán su atención en los detalles fiscales específicos, y eso podría dar un respiro a los valores franceses si el impacto es menor de lo esperado.

El mercado aplaude los resultados de RWE y su giro hacia la térmica flexible

En el plano de los fundamentales, tanto RWE como Engie elevaron sus previsiones para todo el año al presentar los resultados del primer semestre, y los comentarios de ambos equipos directivos fueron acogidos positivamente por los inversores. Sin embargo, la presentación de resultados de RWE de la semana pasada fue recibida con especial optimismo.

El mercado celebró especialmente la decisión de reinvertir parte de los 1.220 millones de dólares procedentes de la compensación por el arrendamiento de lechos marinos norteamericanos en pagos de reserva de pedidos de turbinas de gas por valor de 300 millones de dólares al fabricante estadounidense GE Vernova. Este movimiento refleja una reasignación de capital en favor de la térmica flexible y en detrimento de las renovables.

Además, se espera que el primer proyecto de generación flexible alcance la decisión final de inversión (FID) a finales de este año y comience su construcción en 2028. Tanto RWE como Engie están apostando por el crecimiento en la generación flexible en Europa y Estados Unidos, un sector que promete ser clave para la transición energética.

La brecha entre las eléctricas alemanas y francesas podría seguir ampliándose en próximas semanas, dependiendo del comportamiento de los bonos. Sin embargo, el potencial de apertura estaría limitado por el hecho de que la rentabilidad por dividendo de las eléctricas alemanas es muy inferior a la francesa, con un diferencial de 320 puntos básicos, frente a los 86 puntos básicos de diferencial de los bonos soberanos. A corto plazo, es probable que esta amplia brecha no se amplíe más.