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Los futuros eléctricos europeos suben con fuerza pero las generadoras no los descuentan en Bolsa: qué hay detrás del desacople

El mercado mayorista europeo de electricidad vive una paradoja: los futuros se disparan por la tensión del gas a corto plazo, pero las acciones de las generadoras puras no recogen esa subida. La forma de la curva de precios, el freno de los centros de datos y el repunte de los tipos de interés explican el desacople entre el precio de la luz y la cotización de los generadores.

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(elperiodicodelaenergia.com)

Curva en backwardation: precios altos hoy, caídas mañana

La cotización del futuro alemán a un año ha subido un 13,7% en octubre y acumula un avance del 23% desde comienzos de septiembre, hasta los 147,75 euros por megavatio hora (MWh). El TTF, el gas de referencia en Europa, se ha acelerado con una subida del 21% en el mes hasta los 87,4 euros/MWh. Los futuros de otros mercados han seguido de cerca la evolución del mercado alemán.

Frente a ese repunte, los valores de generadores puros como Fortum, Drax, Uniper o RWE no han reaccionado. La principal explicación está en la forma de la curva de precios, que muestra una backwardation pronunciada. En el mercado francés, el futuro a un mes cotiza a 170 euros/MWh mientras que el contrato a un año se paga a 110,6 euros/MWh. El contrato de 2028, sin embargo, apenas alcanza los 67,29 euros/MWh.

Al comparar la curva actual con la de hace tres meses, el contrato de 2028 apenas se ha movido, mientras que el de un año estaba mucho más bajo. La curva refleja así tensiones a corto plazo, pero anticipa valores potencialmente más bajos a largo plazo, una vez que Europa haya superado el invierno y se compruebe que ha gestionado adecuadamente sus reservas de gas.

Las coberturas de Engie confirman el techo en los precios a largo plazo

Los datos de cobertura de Engie ilustran las limitaciones para beneficiarse de unos precios más estables. El grupo aumentó el grado de cobertura de su producción nuclear e hidráulica para 2027 hasta el 67%, desde el 57% del trimestre anterior. Eso le permitió captar un precio medio de 65 euros/MWh, cuatro euros más que en el trimestre previo.

Sin embargo, su cobertura para 2028 ha subido al 39%, desde el 31% anterior, a un precio medio de 58 euros, sin cambios respecto al trimestre anterior. La forma de backwardation de la curva del mercado francés explica que los precios a más largo plazo no terminen de despegar: el mercado descuenta que la tensión actual se disipará cuando pase el invierno y se confirme el nivel de reservas de gas.

El caso de Verbund, el generador austriaco con mejor comportamiento en el último mes con una subida del 6%, refuerza la lectura. Su posición abierta ronda el 20% del volumen total de generación, otro 20% lo cubre con contratos a un trimestre, que sí estarían expuestos a mayores precios, y el resto se cubre con futuros de uno a dos años. Cuanta más cobertura a largo plazo, menos beneficio directo de la subida de los precios spot.

Los centros de datos dejan de impulsar a las eléctricas

Las acciones de empresas como Fortum o RWE se han visto empujadas este año por los anuncios de contratos a largo plazo con desarrolladores de centros de datos. El último gran acuerdo fue el PPA nuclear a 22 años firmado por Fortum con Google el pasado mes de septiembre. Sin embargo, octubre ha estado marcado por las ventas y la recogida de beneficios en las acciones de las grandes tecnológicas, ante el temor a que estas empresas asuman un apalancamiento excesivo en un entorno de tipos de interés más altos.

Esos movimientos bursátiles han arrastrado a las eléctricas europeas, cuyas acciones descontaban expectativas de crecimiento por el desarrollo de esta industria. En el caso de Fortum, se suma la oposición popular al desarrollo de centros de datos en Finlandia: a finales de septiembre se anunció que una iniciativa popular contra un proyecto había alcanzado el número mínimo de firmas necesario para forzar un debate en el Parlamento finlandés sobre la conveniencia de esta inversión extranjera.

El contraste con Alemania es llamativo. El Ministerio Federal de Asuntos Económicos y Energía (BMWE) y el Ministerio Federal de Investigación, Tecnología y Espacio (BMFTR) firmaron una declaración de intenciones conjunta con Nvidia para desarrollar modelos avanzados de inteligencia artificial destinados al ámbito de la IA física, con la previsión de involucrar a pequeñas y medianas empresas alemanas.

El repunte de los bonos lastra a las renovables

Dentro del sector utilities europeo, el peor comportamiento del último mes corresponde al subsector de las renovables, que tiene una exposición limitada a los mercados mayoristas de la electricidad. El impacto negativo de los tipos de interés supera con creces el posible efecto positivo de unos precios mayores a corto plazo.

El sector utilities europeo en general se ha visto afectado por la subida de tipos de interés ante las expectativas de dificultades en el pago de los intereses de la deuda pública de algunos países, como Francia e Italia. La incertidumbre política en Francia se tradujo esta semana en un euro ligeramente más débil, mientras que la rentabilidad del bono francés a 10 años alcanzó el máximo de los últimos cinco años, el 5,09%, 30 puntos básicos por encima del cierre de la semana pasada.

El desacople entre los precios eléctricos y las cotizaciones de los generadores podría prolongarse mientras la curva siga en backwardation y los tipos de interés mantengan su presión sobre los valores de crecimiento. La lectura para el mercado español es directa: la subida del precio mayorista a corto plazo no es necesariamente una señal de revalorización para las compañías del sector, y el coste de la transición energética sigue dependiendo más de la financiación a largo plazo que del comportamiento del mercado diario.