Italgas sufre la peor caída del sector gasista europeo por el temor a un bajo crecimiento

La caída bursátil: un 18,3% desde julio

La gasista italiana Italgas, especializada en la distribución de gas, acumula en 2026 la peor evolución bursátil del sector eléctrico y gasista europeo. Según el análisis de El Periódico de la Energía, la caída se produce después de que el 28 de julio la compañía publicara sus resultados del primer semestre, que no incluyeron novedades relevantes más allá de mantener sus previsiones de beneficio para 2026.

Desde el 27 de julio, la acción ha pasado de cotizar en torno a los 10 euros por acción a caer un 18,3%. El mercado no había reaccionado negativamente al anuncio del 23 de junio, cuando la compañía presentó su nuevo plan estratégico y planteó un incremento del beneficio por acción más moderado, debido a una base comparativa mayor tras la integración de 2i Rete Gas en 2025.

El plan inicial contemplaba una tasa de crecimiento anual del beneficio por acción del 10% para el periodo 2025-2031. Tras la integración, esa tasa se ha moderado al 9% anual para el periodo 2026-2032. La integración de 2i Rete Gas superó las expectativas en cuanto a la expansión del beneficio por acción, pero una vez asimilado ese efecto, los inversores vuelven a vislumbrar un futuro de bajo crecimiento.

Concesiones y subastas: el único motor de crecimiento

La compañía mantiene una vía de crecimiento inorgánico a través de las licitaciones de concesiones de distribución de gas en Italia. Según la información publicada, la gasista confirmó que hay 13 subastas de ATEM en marcha, de las cuales dos están pendientes de adjudicación definitiva, prevista para los próximos meses. Otras tres se resolverán antes de fin de año y ocho se publicarían antes de que termine el año, con una adjudicación probable en el primer semestre de 2027.

Además, Italgas ha dado pasos en su internacionalización. La semana pasada anunció la compra del 100% de Meet Europe Natural Gas, la empresa que posee una participación del 22,5% en Floene Energias, el principal operador de distribución de gas de Portugal, que controla el 70% de la distribución en el país, incluida Lisboa. Esta participación fue comprada por Marubeni Corporation y Toho Gas a Galp en 2021 dentro de un consorcio.

Esta operación se suma a la adquisición de la distribuidora griega Depa en 2022 y abre una posible vía de expansión para la compañía, aunque el mercado se muestra escéptico: ni los planes de reducción de costes, ni las subastas de concesiones, ni la revolución de la IA han evitado que los inversores recojan beneficios.

Riesgo regulatorio: posible rebaja de la retribución en 2027

Otro factor que pesa sobre la acción es la volatilidad de la tasa de rentabilidad del bono italiano a diez años, que podría justificar una revisión a la baja de la tasa de retribución financiera para las actividades reguladas, tanto de distribución eléctrica como de gas.

El pasado 30 de septiembre finalizó el periodo de observación para el cálculo anual. Los números preliminares apuntan a una reducción de 30 puntos básicos como consecuencia de que se active el mecanismo de ajuste a la baja. El nuevo índice para 2027 se situaría en el 5,6% para la distribución de gas, frente al 5,9% actual.

Sin embargo, el cálculo asume que la cifra de inflación utilizada por el regulador italiano ARERA coincide con la proyección del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). También presupone que la resolución definitiva se emita antes del 30 de octubre. Si ARERA emite su resolución después de esa fecha, la cifra de inflación será la correspondiente a la encuesta de estimadores profesionales publicada por el BCE, actualmente en el 2,2%. En ese caso, el porcentaje mejoraría en 10 puntos básicos y no habría cambios.

El análisis también asume que el recargo del impuesto IRAP, derivado del decreto "Bollette", no se traslada al tipo impositivo.

Un crecimiento orgánico limitado al 1,1% real anual

En su presentación estratégica de junio, Italgas confirmó expectativas de expansión de la base de activos regulados (RAB) del 3,1% anual hasta 2032, una de los porcentajes de incremento más bajos de todo el sector eléctrico y gasista europeo. En términos reales, descontando una inflación del 2%, el incremento anual se reduce al 1,1%, justificado principalmente por un plan de sustitución de contadores digitales en Italia.

Esta previsión responde al estancamiento de la demanda de gas proyectada por Snam hasta 2030. El estancamiento se corresponde con el mercado doméstico, ya que la escasa expansión se concentra más en el ámbito industrial, añadiendo más volumen a transportar en la red de alta presión, pero no en la de distribución de gas, que es la que gestiona Italgas.

Las redes de distribución de gas no se benefician ni de la expansión de los centros de datos y de las renovables, ni de la nueva demanda de generación flexible, según el análisis. Solo le queda la vía de la consolidación del mercado de redes de baja presión en Europa, un camino que la compañía ya ha empezado a recorrer con la compra de Floene Energias en Portugal.